本文摘要：概要：近两年纯碱生产能力扩充显著，网卓新闻网，而下游市场需求增量很弱于供给增量，近几个月碱厂纯碱库存多次下降至100万吨左右。

概要：近两年纯碱生产能力扩充显著，网卓新闻网，而下游市场需求增量很弱于供给增量，近几个月碱厂纯碱库存多次下降至100万吨左右。纯碱现货价格自2019年四季度倒数走低，目前早已跌到至行业成本线附近，行业领先生产能力劣势显出，在行业负荷不经常出现显著向上调整，纯碱价格焦点松动。由于行业利润不欠佳，纯碱行业动工负荷上升，并且受到成本端的承托，碱厂挺价心态显著。如果现货价格更进一步暴跌，那么行业动工负荷将之后上升，对于纯碱价格构成承托。

短期来看，当前现货价格承托力度显著，更进一步暴跌空间并不大，对于5月期货合约来看，1500-1550元/吨承托力度显著，向上暴跌的可能性预计并不大。2020年春节之后，郑商所纯碱5月合约在1550-1600元区间波动居多，焦点较节前松动，体现出有纯碱市场供需严格的基本面情况。目前国内纯碱市场弱势运营，市场交投气氛酸甜。2月下旬以来多数前期检修厂家早已驾车运营，但3月初国内纯碱厂家加权平均动工负荷依旧在80%下方。

目前纯碱厂家新的接单情况一般，部分纯碱厂家仍无法做经销均衡。纯碱逻辑恒定，随着物流恶化，下游市场需求渐渐有恶化迹象，后期未来将会性刺激价格上涨。

而从预期角度来看，成本末端承托有力，纯碱厂动工负荷可灵活性调整，并且纯碱市场需求后期未来将会获释，因此上行空间十分受限。由于指出下方空间大于上方空间，因此1600元/吨下方思路依旧是以声浪行情居多，考虑到1500-1550元/吨左右低位做到多。一、纯碱市场逻辑纯碱期货市场价格在年后以区间如雷居多，多空力量博弈论。

空头逻辑主要在于纯碱库存创历史新纪录，约115万吨，节后下游市场需求弱化。节后期货市场早已体现空头逻辑。并且期现套利诱导纯碱涨幅。由于基准地现货价格为1500-1530元/吨，而且听闻有1500元/吨以下的低价。

根据仓储酬劳、资金成本、结算费用等计算出来，如果5月合约价格上涨至1640元/吨上方，那么可能会经常出现无风险期现套利。因此，期货下跌无以有突破。多头逻辑主要在于成本末端承托。

由于2019年纯碱现货价格倒数上升，部分纯碱生产企业正处于亏损状态，市场早已超过盈亏平衡性。并且纯碱动工灵活性，生产负荷更容易调整，所以价格会跌太多。根据成本运费推算出，5月合约纯碱下方1550元/吨承托有力。

总体来说，空逻辑的高库存可以被较为寄予厚望的后市市场需求所消化，115万吨碱厂库存对于年经销2500万吨以上的行业来说构成没法过于大的威胁。如果后期市场需求获释，那么纯碱现货价格未来将会下跌，现货价格上涨，那么所谓的无风险期现套利的期货价格部分将之后移除。多头逻辑的成本末端承托，我们指出较为扎实，只是要做到好市场需求启动的时机。

二、纯碱供给末端分析1、纯碱生产能力利用率及生产情况产量方面，2020年12月份国内纯碱产量在260.9万吨，同比增加8.4%，2019年1-12月份国内纯碱总计产量在2803.6万吨，同比增加8.6%。2020年纯碱产量数据国家统计局暂未发布，我们可以从开工率角度来看，纯碱的生产情况。2020年2月我国纯碱市场开工率为76%，较2020年1月的86%上升了10个百分点，较2019年2月的78%上升2个百分点。整体来看，2020年我国纯碱市场产量较2019年末上升10-12%左右。

图1: 纯碱行业开工率数据来源：卓创、方正中期研究院2、纯碱库存分析不受节前集中于备货受到影响提振，春节前国内纯碱厂家库存持续上升。春节之后，下游停工延后，运输也受到妨碍，库存再次累积。

随着物流运输的恶化，出库减少，而在纯碱出库减少的同时，动工负荷也在减少，国内碱厂纯碱库存依旧在累积。累计3月6日当周我国碱厂纯碱库存高达118万吨左右，环比减少12.36%，同比增加63.17%。目前碱厂库存早已超过近几年的高点，造成市场信心严重不足，持续诱导纯碱现货价格走势。2019年12月中旬，我国碱厂库存一度相似100万吨的高水平，但到了1月中旬早已上升至64万吨。

目前115万吨上方的纯碱库存对于年经销2500万吨上方的纯碱市场而言，并远比十分大的压力。随着物流运输及下游市场需求转好后，二季度纯碱库存未来将会上升。

图2：国内碱厂库存 图3：碱厂库存指数资料来源：卓创、方正中期期货研究院 资料来源：卓创、方正中期期货研究三、纯碱下游玻璃市场分析玻璃基本面情况目前正处于供给市场需求皆正处于集中于获释的情况。目前玻璃下游仍未显著停工，在后期停工完全恢复之后，短时间玻璃市场供大于求，玻璃还有下探空间。中期来看，我们对于市场需求总量悲观，市场需求时高亢而延绵。

在市场需求总量悲观的情况下，玻璃供给年内总量是增加的，并且在房地产施工完工沿袭的情况下，中长期期很有可能经常出现供不应求的情况。当前是市场需求仍未完全恢复，玻璃厂挺价。因此玻璃行情应当是下探-下跌。

四、纯碱供需平衡值得一提1:国内纯碱供需平衡表格资料来源：卓创、方正中期期货研究从我国纯碱生产能力近几年持续扩充，尤其是2019年金山化工投产100万吨纯碱生产能力，我国纯碱供需逐步经常出现严格状态。并且，2020年我国纯碱市场还有追加装置之后投产，如前期山东海天、江苏华昌、重庆碱胺厂总计投产40万吨纯碱生产能力，以及2020年底计划投产的河南骏化、晶昊盐业、甘肃金昌总计计划投产50万吨。基于生产能力的获释，2019年四季度以来至今我国纯碱市场经常出现供需严格的局面，碱厂库存在100万吨以上的情况在近三四个月也较为少见。

而纯碱下游市场需求尤其是玻璃生产能力追加、移位艰难，市场需求增量短期无法跟上供给，供需严格状态预计持续。纯碱市场现货价格也因此经常出现暴跌，早已跌到至国内纯碱行业的盈亏均衡线，未来领先生产能力出局预计是大势所趋，纯碱市场将不会谋求新的平衡点。总体来说，2020年我国纯碱市场供需严格的状态还将持续，纯碱价格焦点预计不会较2019年有所松动，不受成本利润影响，纯碱市场开工率预计不如2019年。五、总结与操作者机会近两年纯碱生产能力扩充显著，而下游市场需求增量很弱于供给增量，近几个月碱厂纯碱库存多次下降至100万吨左右。

纯碱现货价格自2019年四季度倒数走低，目前早已跌到至行业成本线附近，行业领先生产能力劣势显出，在行业负荷不经常出现显著向上调整，纯碱价格焦点松动。受到成本端的承托，纯碱行业叛负荷上升，碱厂挺价心态显著。如果现货价格更进一步暴跌，那么行业动工负荷将之后上升，对于纯碱价格构成承托。

短期来看，当前现货价格承托力度显著，更进一步暴跌空间并不大，对于5月期货合约来看，1500-1550元/吨承托力度较小，向上暴跌的可能性预计并不大。2020年春节之后，郑商所纯碱5月合约在1550-1600元区间波动居多，焦点较节前松动，体现出有纯碱市场供需严格的基本面情况。

目前国内纯碱市场弱势运营，市场交投气氛酸甜。2月下旬以来多数前期检修厂家早已驾车运营，但3月初国内纯碱厂家加权平均动工负荷依旧在80%下方。目前纯碱厂家新的接单情况一般，部分纯碱厂家仍无法做经销均衡。

纯碱逻辑恒定，随着物流恶化，下游市场需求渐渐有恶化迹象，后期未来将会性刺激价格上涨。而从预期角度来看，成本末端承托有力，纯碱厂动工负荷可灵活性调整，并且纯碱市场需求后期未来将会获释，因此上行空间十分受限。由于指出下方空间大于上方空间，因此1600元/吨下方思路依旧是以声浪行情居多，考虑到1550左右低位做到多。

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