本文摘要：2020年1月中旬至今，国际豆油、棕榈油一路上行，国内豆油、棕榈油跟盘下跌，跌幅高达15%以上，且目前仍无止跌迹象。

2020年1月中旬至今，国际豆油、棕榈油一路上行，国内豆油、棕榈油跟盘下跌，跌幅高达15%以上，且目前仍无止跌迹象。反观菜油，仅次于跌幅仅有为10%，且节后一路声浪，攻占大部分失地，造就菜棕油价差、菜豆油价劣运营在历史比较高位。

同为油脂，菜油命运缘何有所不同？后期价格又该何去何从？菜油偏强，因缘为何本轮油脂间分化，菜油展现出优于豆油及棕榈油，主要源自自身供需面的承托。一方面，不受中加关系影响菜籽进口持续紧绷，油厂开机率跟上，菜油供应增长速度比较较慢。

另一方面，新冠疫情下，节后贵州、四川等省相继启动应急菜油收储计划，提振菜油市场需求。供需两端联合起到之下菜油库存正处于低位，造就价格比较偏强。独木难支，菜油打开补跌行情前期利多还清+基本面边际转松+豆棕油脂拖垮，报告指出短期菜油上攻可玩性较小，面对较小的阶段性消息传递压力，同时菜豆油、菜棕油高位价差将以求修缮。

具体分析如下：1.利多还清，菜油供需边际趋松2月10日贵州省国储库公布并购菜油的公告，经过两次竞标，最后已完成8万吨菜油的订购目标，成交价均价8975元/吨。应急储备令其菜油供应放宽，提振价格行情。

同时作为菜籽种植区的印度和巴基斯坦，传闻有可能受到蝗虫灾害影响，亦令其市场交易菜籽减产。不过8万吨的菜油储备体量过小，对市场需求影响受限。且蝗虫已被歼灭，基本没对菜籽作物产生伤害。

以上利多抹黑盘面早已还清，接下来行情将重返基本面逻辑。截至2月21日当周，国内沿海进口菜籽总库存21.4万吨，环比减少59.7%，其中两广及福建地区菜籽库存20.4万吨，环比减少64.42%。据天下粮仓统计资料，2月有两船共计12万吨澳菜籽和两船共计12万吨特菜籽到港，3月有一船6万吨澳菜籽和四船共24万吨特菜籽到港。

虽然中加关系长年制约我国特菜籽进口，但阶段性菜籽供应明显增加。目前菜油榨取利润可观，随着节后油厂相继停工，后期菜油榨取量料季节性回落。

目前餐饮行业不受压制显著，据部分机构估计疫情或致消费下降20%—30%。同时随着气温增高，油脂消费也将步入季节性淡季。且同属油脂板块，菜油、豆油和棕榈油在消费上具备较强的替代效用。

目前菜棕油、菜豆油盘面主力价差分别坐落于2100元/吨、 7500元/吨附近，归属于历史极高方位，现货价劣亦坐落于高位。过低的价差巩固了菜油的性价比，有利于下游消费。数据表明，截至2月21日当周，买家从容情绪依旧浓烈，菜油仍无成交价(已倒数三周无成交价记录)。

截至2月21日当周，华南及华东区域菜油库存300400吨，环比减少2%。供应减少变换市场需求不振，菜油库存漆低位积累，基本面边际转松。

图1华南及华东地区菜油库存 单位：吨2.豆棕不振，周边油脂排挤显著棕榈油：历时半年之久的棕榈油减产故事已多数消化，市场缺少新的题材。MPOB供需报告表明，1月马棕产量117万吨(预期113—124，同期174)，出口121万吨(预期128—135，同期168)，库存176万吨(预期167—176，同期300)，出口不及预期，期末库存低于预期，报告偏空。

且MPOA数据表明，2月1—20日马棕产量环比减17.42%(SPPOMA预估产量环比减33.55%)，网卓新闻网，此前市场预期产量有所上升。从马棕的生长周期看，每年3月棕榈树转入跃进周期，并在同年10月超过产量峰值，6月库存季节性积累，仍然持续到11月。

若后期产量如期完全恢复，变换出口前景不明朗，期末库存止跌回升，如此将对已正处于高位的棕榈油价格带给极大压力。豆油：一方面，国内大豆榨取利润较好，节后油厂相继完全恢复开机，豆油供应边际减少。截至2月21日当周，全国油厂开机率51.98%，环比减6.7%，大豆榨取总量181万吨，环比减14.8%。下周、下下周榨取量料之后减少。

而新型冠状病毒之后拖垮餐饮消费，且随着天气转暖，油脂消费将转入季节性淡季。本周国内豆油商业库存119.78万吨，环比减16.56%。

供应减，市场需求减半，豆油库存未来将会加快步入下降地下通道。另一方面，外盘豆油累及于南美大豆丰产预期亦声浪力弱，短期看到显著利多题材，大概率之后偏弱调整。因此，作为油脂板块中的前两大油脂，豆棕低迷，给菜油下行带给更为显著的排挤。

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